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生物谷(833266)—灯盏花系列药品行业龙头
发表时间:2019-5-04 12:34
梧桐树 王波锦 8.0分
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一、公司分析

(1)公司简介

云南生物谷药业股份有限公司(下文简称“生物谷”)成立于1999年6月,集灯盏花系列药品的原料种植、生产、销售和研发为一体,是国内从事灯盏花系列厂商中规模最大、品种最多、专业化程度最高、自主知识产权最多的全产业链高科技制药企业。公司总部坐落于云南省昆明市马金铺高新技术产业开发区,自2003年以来销售收入、上缴税金、销售利润三项指标连续多年名列云南省医药工业企业前列。(略)目标是成为心脑血管疾病为核心的慢性病防治领域主流制造商,立足云南,形成以灯盏花及其他药用植物为中心的种植、 研发、生产、营销等环节完整产业链的心脑血管疾病防治领域主流产品制造商。(略)

图表1:企业发展历程(节选)

1999年 公司注册成立

2000年 确立生物谷品牌,总公司及旗下子公司使用“生物谷”商标

2002年 公司的“灯盏花系列产品开发项目”被列为“云南省中药现代化项目”

2003年 公司“注射用灯盏细辛粉针研制和产业化项目”被国家科技部列入国家“十五”重大科技专项计划(863计划)

2003年 经国家人事部批准,公司设立博士后科研工作站

2004年 公司被国家科技部认定为国家火炬计划重点高新技术企业

2006年 公司被国家财政部、国家发改委、国家税务总局、海关总署、国家科技部五部委认定为“国家认定企业技术中心”

2010年 公司产品灯盏生脉胶囊与灯盏花素片被收入《中国药典(2010版)》

2014年 公司主导产品灯盏生脉胶囊是被记载可用于该疾病在“中成药治疗”中的仅有2 个药物之一

2015年 公司在新三板挂牌上市,股票简称“生物谷”,证券代码“833266”

(二)股权结构

图表2:图片标题

如上图所示,目前公司的前五大股东分别是:金沙江投资(30%),林艳和(25%),张志雄(7.5%),朱想芳(6.5%),吉途投资(4%)。除金沙江投资和吉途投资外,机构投资者还包括健富投资,卓达希尔投资等。其中林艳和同时是金沙江投资的唯一股东和法定代表人,林艳和直接和间接合计持股比例一共为55%,是公司的实际控制人。

(三)公司产品

主打灯盏细辛系列产品,目前已拥有灯盏花系列产品7个,已上市的灯盏细辛注射液、灯盏生脉胶囊、灯盏花滴丸、灯盏细辛软胶囊4个品种是拥有自主知识产权的独家专利品种,生产工艺已获国家专利保护,并被录入 2010 年版《中华人民共和国药典》。

图表3:图片标题

主打产品:以胶囊为核心的“灯盏生脉胶囊”和以注射剂为核心的“灯盏细芯注射剂”。由于2015年国家药监局发布《药品不良反应监测年度报告》,提示中成药注射剂具体包含化学成分难以查清,中药注剂导致的不良反应病例呈爆发式增长,因此国家药品监督管理局决定限制中成药注射剂的使用,从而导致生物谷公司不得不将销售的主力转移至灯盏生脉胶囊,逐渐放松对注射剂市场把控。

(四)公司结构

图表4:图片标题

公司目前拥有两家全资子公司:云南弥勒灯盏花药业有限公司和红河灯盏花生物技术有限公司。

①红河灯盏花生物技术公司负责于盏花的专业化种植,主要开展与灯盏花种植相关的基础性的研究。目前已经培育出了灯盏花1号和灯盏花2号两个优良品种,品种登记号分别为云林园植新登记第20100008号和云林员植新登记第20100009号。把产业基地培养好的灯盏花种苗提供给种植农户,并指导要求农户按照相关规范来进行田间管理和种植,不仅能从源头上保证灯盏花的原料质量、品质以及公司对原料的要求,更能够形成种植规模效应。灯盏花为一年生草本植物,每年可种植三季,收割三至五次,且种植难度不大,存活率较高,植物自身的习性也保证了公司的原料供应。

②弥勒灯盏花药业公司负责灯盏花有效原料的提取,公司的中药提取车间总建筑面积为7000多平方米,主要生产灯盏细辛注射液浸膏、灯盏细辛注射 液干膏粉、灯盏生脉胶囊原料喷干粉以及灯盏花乙素原料。日处理灯盏花鲜草量可达30吨、中药材年提取量达5000吨,保证了公司规模化量产的需求。

目前,生物谷种植的灯盏花已经远远超出了药品制作的需求量,在为公司提供原料的同时,公司还将多余的灯盏花提取素出售给相关的需求公司,产品利润率达60%以上,在原料上又增加了公司的收入来源。

二 行业分析

(1)灯盏花:治疗心脑血管疾病的良药

灯盏花又名灯盏细辛,最早记载于《滇南本草》一书,主要分布于国内西南地区,云南拥有丰富的植物资源,野生灯盏花资源占全国总产量的95%。2002年云南省政府确定灯盏花产业开发列入“云药”产业的重点项目,经过临床试验验证,灯盏花提取物用于治疗脑偏瘫、冠心病、脑血栓、脑栓塞等疾病有显著疗效。

基础研究还发现,灯盏花素有改善心、脑血管血流量、抗血小板凝聚、抗氧自由基等作用,灯盏花提取物在心脑血管类疾病的治疗和预防上有着非常显著的疗效。虽然灯盏花在国内应用起步较晚,但据笔者采访相关临床医生了解到的消息来看,目前以丹参、三七、银杏叶这类传统心脑血管疾病治疗药物制作的提取药物临床作用要远远差于灯盏花药物提取物的临床作用,越来越多的医生开始选择用灯盏花提取物来治疗心脑血管疾病患者。

灯盏花的主要药用成分是灯盏花素,灯盏花素是从菊科飞蓬属植物灯盏花中提取出来的,主要成分是灯盏花乙素,结构式为 4,5,6-三羟基黄酮-7-葡聚糖酸甙。

根据2010 年版《中国药典》资料显示,灯盏花素中的灯盏花乙素含量不得低于 90%(供口服)或 98%(供注射)为主的黄酮类物质,其他成分为10多种黄酮。灯盏花提取物按照有效的成分纯度从低到高可以分为灯盏细辛提取液、灯盏花素和灯盏花乙素,灯盏花提取物的有效成分纯度是重要的药效安全指标,纯度越高安全性越高。

三、爆发式增长的心脑血管病例

根据世界卫生组织统计,心脑血管疾病每年至少造成全球近1700万人死亡,已成为人类健康的头号敌人。根据国内《国家卫生服务研究》统计调查数据显示,1993-2008年以来国内居民心脑血管疾病的患病率呈现快速增长态势,年平均增长率为 8.37%。

随着国家的发展和生活水平的改善,中国居民愈发严重的出现了亚健康状况,在常住居民死亡原因中,占比最多的就是心脑血管疾病,且逐年呈上涨趋势,尤其是2010-2015年这个时段,增长的幅度超过了历史最高值,毋庸置疑,心脑血管疾病已经成为了老百姓生活中的一个隐形致命杀手!

图表5:图片标题

图表6:图片标题

图表7:图片标题

不断创新高的心脑血管病例也给相关医药市场带来了巨大的利润。根据有关企业预计,全球医药市场容量2016年将达到 1.1 万亿美元,心脑血管疾病作为当今世界第一大病种,使得心脑血管疾病用药成为全球第一大药物品种。国内心脑血管类药物在市场中排名第二,仅次于抗感染类药物,是产生单品种销售过5亿元的品种最多的领域,且结合中国的国情来看,人口老龄化的趋势日益严重,心脑血管必将成为让政府较为头痛的问题。

值得注意的是,心脑血管疾病多为长期慢性病,灯盏花药物作为中成药,相比较于西药而言,安全性高、药效温和且起效持久,对这种慢性病疗效和西药相比疗效更好。况且中成药在医院终端的心脑血管类疾病用药中占据了重要地位,连续多年市场份额保持在35%以上。

根据中国行业咨询网统计,2008-2012 年,国内心脑血管疾病中成药市场规模由376.14亿元增长到783亿元,年均复合增长率为 20.13%,远远高于医药行业整体增速。生物谷立足心脑血管领域的药物研制,定位准确,行业发展空间巨大。

四、中成药产业发展迅猛

中药作为中国传统国粹,至今已有数千年历史,并已形成了相对较成熟、完善的医药体系,是世界医药学上的一个特色。中成药是以国内传统中草药为原料,经炮制加工而成的不同剂型的中药制品总称,它结合了国内古代中药的相关理论,并采用西方药物制作技术来制作,是中西医结合的代表。

据统计,2015年中成药生产行业产值在整个医药产值中占比为 23.70%,具体如下图所示:

图表8:图片标题

中药材市场的交易也十分活跃。根据统计数据显示,2015年全国共有28家中药材交易市场,每年的交易金额已高达约1500亿元。纵观中药企业的整体经营情况,ROE都呈现出明显的上升趋势,更加值得注意的是,2005 年国内中药材及中成药加工业的总资产报酬率不到4%,而2015年已经上升到9%;2005年国内中药材及中成药加工业的净资产收益率为6%,2015 年已上升到10%左右。

同时,随着国家大力推动和深化医药卫生体制改革的推动,《关于促进中医药服务贸易发展的若干意见》、《中医药事业发展“十二五”规划》和《中医药健康服务发展规划(2015-2020)》等政策相继出台,国内药企业已逐步发展至近1000余家,形成了30余个大类、40余种剂型共8,000 余种中成药产品,生产能力居于世界前列。(精炼出来2-3句话)

2016年2月22日,国务院公布了《中医药发展战略规划纲要(2016-2030 年)》,纲要重点指出:到2020年,国内中医药产业现代化水平要显著提高,中药工业总产值占医药工业总产值的30%以上。

引用南方医药经济研究所数据,“十二五”期间中成药工业的复合年增长率为 20.79%。2013年及 2014年分别增长 34.73%和 20.8%。2015年达5,242 亿元,同比增长 23.26%。在医药工业各大子行业的产值增长中,中成药工业是国内医药工业快速发展的生力军。相信在政策的主导下生物谷的营业收入还将上一个新的台阶!

五、公司是灯盏花系列药物行业龙头企业

灯盏花制剂市场集中度较高,根据公司《公开转让书》的数据显示,2014年生物谷、龙津药业和湖南恒生合计占据了95%以上的灯盏花制剂市场,三家企业市场份额分别为 41.41%、34.51%和 22.66%。

①龙津药业成立于2001年9月,同时控股株洲市金泰制药有限公司和珠海春天制药有限公司,公司主打灯盏花注射剂;

②湖南恒生主要拥有冻干粉针剂、小容量注射剂、 糖浆剂 5个剂型近50多种产品。

可以看到,灯盏花注射剂是三家企业共同拥有的产品,灯盏花注射剂包括了灯盏细辛注射液和灯盏花素注射剂,两种注射剂原材料相同,但因为制备工艺不同,两者的成分有较大不同。灯盏细辛注射液是生物谷公司的独家品种,生产工艺已获得国家专利保护。

三家企业中龙津药业及湖南恒生均以生产灯盏花注射剂为主。不过如前文所述,由于国家食品药品监督局对中药注射制剂的管控,大力发展注射用药品会受到政策的限制,主攻其它药品剂型(如口服胶囊或滴丸)更具有发展前景。生物谷产品中除灯盏花注射剂外,灯盏生脉胶囊的市场份额也超过85%,处于行业绝对龙头地位。

图表9:图片标题

名称\市场占有率 2013 2014 2015

生物谷 38.94% 41.41% 48.83%

龙津药业 37.61% 34.51% 33.21%

湖南恒生 22.32% 22.66% 22.34%

此外,根据中华医学会外科学分会血管外科学组于 2015年6 月23日发布的《2015 年版下肢动脉硬化闭塞症诊治指南》中,公司的灯盏生脉胶囊是被记载可用于“中成药治疗”心脑血管疾病中仅有的2个药物之一。公司在心脑血管疾病的中成药灯盏花垂直细分领域中市场占有率超过 40%。

特别需要强调的是,主打产品灯盏生脉胶囊是唯一一个说明书中能够印有“预防复发”四字的口服中成药产品(院外用药),也是国内唯一具有循证医学 A 级临床试验证据,可有效降低脑卒中复发率的口服中成药(实验证明一年内可降低脑卒中复发率 29.4%)。

公司在研究心脑血管疾病治疗的同时也在积极布局一级预防,参与国家“十三五”慢病管理和治未病计划,努力使灯盏花系列药品在疾病的预防领域有新的突破,相信这一举措将为公司的业务开辟新蓝海。

三、公司亮点

(1)强大的研发能力

公司技术中心建立了中药药学研究、天然产物高效分离鉴定、天然产物成分

分离和精制中试等3个研发和成果转化平台,在植物化学和药学研究技术装备水

平方面达到了云南省领先水平。

图表10:公司研发机构情况

企业技术部作为公司研发力量的核心部门,目前已经完成了大量优质的研究项目,大多数研究成果都获得了国家专利或相关奖项。

图表11:图片标题

此外,已完成的项目还包括:灯盏细辛注射液抗脑缺血损伤机制研究、灯盏

生脉胶囊大品种培育示范、治疗脑血管疾病中药天然药物6类新药复方灯盏花胶

囊的临床试验研究、特定咖啡提取物提取工艺、抗痛风药物药理毒理临床筛选试

验研究、芍药提取物工艺技术、高纯度野黄芩苷提取工艺等。

公司已获得中国国家授权专利42项,其中发明专利37项,外观设计专利 5 项。以上发明专利都体现出公司持续地自主研发能力和技术创新能力,也表明公司的专利战略有利于公司进一步完善知识产权保护体系,并有利于提升公司以技术为核心的市场竞争力。

图表12:图片标题

(2)构建全方位的营销模式

1、牵手一心堂,布局连锁药店销售

2016年2月,公司发布了《云南生物谷药业股份有限公司关于与云南鸿翔一心堂药业(集团)股份有限公司 签署合作协议的公告》,公告指出,一心堂(A股代码:002727)就公司主打产品--灯盏生脉胶囊在云南区域的独家代理经销合作达成共识。一心堂是云南省销售额最大、网点最多的大型医药零售连锁企业,也是云南省极少的主板上市公司之一,其零售药店已覆盖了云南省所有市县。截至2015年9月末,一心堂及其全资子公司在全国共拥有直营连锁门店 3,403 家,1000 多万名会员。

自 2007 年以来,一心堂稳列中国连锁药店排行榜前 10 名,市场份额逐步扩大。公司主要产品灯盏生脉胶囊是心脑血管急性治疗期后的康复及预防复发用药,在院外用药市场有广阔的市场空间。与一心堂区域代理合同的签订,不仅借助其渠道优势满足公司对产品销售、品牌推广的需要,还对公司进军 OTC 市场起到积极作用。(太套话,浮于表面,一句话说清除)

图表13:图片标题

2、加盟云南小粒咖啡,开发灯盏花保健品市场

云南小粒咖啡是云南特有的咖啡品种,植区主要分布在云南临沧、保山、思茅、西双版纳、德宏、怒江等地州,由于多数植于海拔1100米左右的干热河谷地区,所以酸味适中,香味浓郁且醇和,以浓而不苦、香而不烈,颗粒小面匀称,醇香浓郁,且带有果味而驰名中外。

国际咖啡组织品尝专家在考察了云南咖啡种植及初加工基地后,将云南小粒咖啡评价为哥伦比亚湿法加工的小粒种咖啡一类,为世界上最高品质的咖啡。

图表14:图片标题

前文已述,灯盏花提取物中的主要成分为灯盏乙素和咖啡酸酯两种物质,据中文文献报道,咖啡酸酯对心肌缺血有一定的保护作用,并可以舒缓血管,间接起到预防心脑血管疾病的作用。研究表明,咖啡酸酯可以通过一定的化学方法融于咖啡中,使得咖啡中的咖啡酸酯含量为原来的十倍以上。

生物谷充分利用了灯盏花提取物中的咖啡酸酯,计划与同样具有云南特色的云南小粒咖啡合作,在成品咖啡中加入更多咖啡酸酯,使得咖啡具有预防保健的功效,消费者在饮用咖啡的同时也能间接的预防心脑血管疾病。

增加学术推广活动,提高行业认可度

生物谷专门的团队通过在权威医疗期刊和重大医疗学会论坛上针对医生群体(特别是三级甲等医院的相关专家)开展药品有效性的推广和药品证据链实证,同时利用灯盏生脉胶囊国家二级研发预防课题的发布契机,组织全国巡回演讲,达成专家共识,努力将灯盏生脉胶囊推广成为心脑血管疾病主流用药,改变医生用药习惯,促进销售增长。

生物谷同时开展ASO专项推广,针对新增空白患者领域(血管外科,内分泌科,骨科)取得新增处方,进一步推广自身产品。

四、财务分析

(1)盈利能力分析

图表15:图片标题

从公司披露的2015年年报来看,公司收入有了大幅度的提升,净利润翻了三倍,主要原因是由于2015年灯盏细辛注射液复生产后销售收入增加 4,284.00 万元,同时控制销售费用预算支出,销售费用下降,这也导致ROE从0.16元上涨到0.61元。

高利润增长的背后是公司产品从研发-生产-销售各个环节的优化与提升,其中也不无云南省给予企业的特别照顾。总体来看,公司盈利能力较强,正处于快速增长阶段。

(2)偿债能力分析

图表16:图片标题

值得关注的是,货币资金期末数较期初数减少84.40%,减少3,171.28万元,主要原因是本期子公司支付土地款 10,760.81 万元,导致流动资金减少。

从应收账款和固定资产的增长可以看出,公司销售的产品数量相较去年又是一个大的提升,短期借债和长期借债金额降低,体现出公司现金流运转充分。总体来看,公司的偿债能力较去年有了大幅提升,这为企业之后的运作提供了保障。

(3)成长能力分析

图表17:图片标题

公司的总资产增长率,营业收入增长率和净利润增长率都有了大幅的提高,很大一部分是由于新研制的药品市场反应良好当然,也离不开云南省财政上的照顾。对比近三年的财务报表,公司最艰难的时期已经度过,接下来的几年将是其大展宏图之时,也是投资的最佳时机。

(4)估值分析

综合2015年年报反应的数据,预计2016-2018年公司营业收入分别为6.52亿元、7.59亿元和8.12亿元;归属上市公司净利润分别为1.47亿元、1.86亿元和1.64亿元,2018年净利润业绩低于2017年,主要原因是2016年预计会收到大量的财政补贴进入营业外收入所致,预测EPS分别为0.92元、1.47元和1.16元,对应的PE分别为25倍、12倍和16倍。

评审组建议:

1、经过前期调研的观察认识和撰写研报,分析的很全面;

2、可以从某一个点:比如营销模式,文中“构建全方位的营销”和一心堂连锁,加盟云南小粒咖啡,学术推广,点到了,没有更微观的信息;

比如财务分析,把3年的财务数据做整合分析,主要的财务数据指标列出来,会有一个趋势性的东西。

3、可以参考16年半年报财务数据,如能微细的具体量化论证,比如这个胶囊和注射液的产品上半年产量数目和上半年收入,说明企业最赚钱的东西是哪个?企业的价值到底如何。



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作者介绍
王波锦   
认证:王波锦
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个人介绍: 行业研究员
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